風電盈利增速在2018年達到頂峰后將于2019-2020年開始放緩！

2018年上半年，國家能源局出臺兩項重要文件：“關于2018年度風電建設管理有關要求的通知”、“可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)”。我們認為，該兩項文件其最終目的均旨在解決日益增加的新能源發電補貼缺口。

在此背景之下，有鑒于風電發電量的溫和增長以及上網平均電價的持續攤薄，我們認為風電場的盈利增速在2018年達到頂峰后，將于2019-2020年開始放緩。

限電率下降導致上網電價補貼增加。由于政府不遺余力的提升清潔能源消耗占比，風電的限電率由2016年的17.7%下降至2018年二季度的8.8%，期間的風電發電量增速提升至同比20-30%，高于2016年之前的10-20%。由于風電的上網電量上升，用于風電發電的補貼也相應增加。根據財政部數據顯示，可再生能源電價補貼缺口總額已經由2016年年底的700億元人民幣擴大至2017年年底的1,000億元人民幣。

兩項文件旨在解決補貼缺口問題。2018年上半年，能源局出臺了兩項重要文件：“關于2018年度風電建設管理有關要求的通知”、“可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)”。我們認為，前者旨在通過競價的方式降低2019年后新風電項目的上網電價補貼，后者則通過新綠證交易方式為2019年前現有風電項目的上網電價補貼提供資金支持。(盡管新綠證交易機制的最終方案尚未出臺，我們認為能源局減少現有風電項目補貼的初衷不會改變)。

新增裝機量停滯表明風電發電增速放緩。2018年5月，國家能源局宣布新風電項目的上網電價將采取競價機制，自2019年起生效。與此同時，自2017年以來，對于新風電項目相關環保和電網連接評估更為嚴格。因此，我們預計風電年新增裝機量將在2019-20年呈下滑趨勢，從而我們認為“十三五”規劃中210吉瓦風電裝機量的目標可能無法在2020年底實現。此外，由于風電廠的限電率已經下跌至2017年來的最低水平，可比基數相應大幅上升，預計將拖累風電的發電量增速。

直供電和競價機制進一步攤薄上網電價。一方面風電公司2018年發電量的直供電占比預計將從2016年的10%左右提升至20-30%，目前直供電上網電價較平均風電電價折讓平均為15%左右。此外，新項目的競價上網電價將參照當地火電項目的上網電價而定，其與風電的平均上網電價相比有30%的折讓。總體而言，我們預計風電場的平均上網電價將在2019-2020年進入下行通道。